一带一路高质量发展成果显著，逆全球化背景下拓展增长空间使命更重。 (1)截至2022 年12 月6 日，我国已与150 个国家、32 个国际组织签署200 多份共建“一带一路”合作文件，我国国际合作圈不断扩大。(2)外交支 出增加年份，海外新签合同和营业额往往也大幅增长且增速高于外交支出 增速，2023 一带一路第三次峰会，全年外交支出548 亿元增加60 亿增长 12.2％，2023 年国际工程订单将加速反转。(3)逆全球化背景下一带一路 使命更重，国家要求央国资争做高水平对外开放的引领者，以高质量共建 一带一路为重点，不断提升在全球产业分工中的地位作用。

1. 一带一路高质量发展成果显著，逆全球化背景下拓展增长空间使命更重.............................................. 5

2. 一带一路历史涨幅与估值弹性大：2023 年十周年拟开第三次峰会，估值弹性可比科技........................ 7

2.1. 2014-2015 年：中国中铁涨936%，中国电建涨684%，中国交建涨598% ........................................ 7

2.1.1. 宏观：GDP 由7.5%降至6.7%，连续6 次降息5 次降准，一带一路拉动海外需求 .................... 7

2.1.2. 微观：建筑指数涨290%创新高，中国中铁涨936%（PE 最高46 倍）/中国电建涨684%（PE 最高39 倍） ........................................................................................................................................... 9

2.2. 2017 年：中材国际涨72%，中钢国际涨61%，北方国际涨59%.................................................... 12

2.2.1. 宏观：GDP 降至6.7%，6 次降息5 次降准，“一带一路”第一次峰会举办 ............................... 12

2.2.2. 微观：建筑指数涨22%，中材国际涨72%/中钢国际涨61% ................................................... 13

2.3. 2019 年：北方国际涨123%，中钢国际涨108%，中工国际涨68%，中国海诚涨112% .................. 15

2.3.1. 宏观：GDP 由6.6%降至6.1%,3 次降息3 次降准,一带一路第二次峰会进入高质量发展时期 ... 15

2.3.2. 微观：建筑指数同比上涨32.7%，北方国际涨123%，中钢国际涨108% ................................ 18

3. 一带一路国际工程疫后双向流通和政策支持：预期新签订单和毛利率双升，业绩弹性可比消费 ........ 21

3.1. 海外经济与政策：“一带一路”国家经济基本维持稳定增长，国际工程现金流可靠.......................... 21

3.1.1. 东南亚：东盟已连续两年是中国第一大贸易伙伴，基础设施发展指数连续四年保持首位........ 21

3.1.2. 中东：中阿峰会提供合作契机，伊朗总统来华或催化订单落地 .............................................. 23

3.1.3. 中亚、北亚、南亚地区：受俄乌冲突影响或有战后重建需求，且西伯利亚地区资源丰富待开发24

3.2. 逆全球化背景下一带一路使命更重，疫后一带一路投资/贸易/工程等有望迎来修复 ....................... 24

3.3. 一带一路国际工程疫后双向流通和政策支持：预期新签订单和毛利率双升，业绩弹性可比消费 .... 27

4. 投资策略：一带一路再迎催化龙头业绩估值双升，首推弹性大的国际工程公司、地方企业和央国企 . 29

4.1. 国际工程公司：推荐北方国际/中钢国际/中材国际/中工国际，受益标的中成股份/中铝国际/ .......... 31

4.1.1. 从海外订单占比和增速看，中材国际、中钢国际、中工国际海外订单占比均提升 .................. 31

4.1.2. 从海外毛利占比和增速看，中成股份、中材国际、中工国际海外毛利占比高 ......................... 31

4.2. 地方受益标的：推荐地方标的龙建股份/上海港湾等，新疆交建等受益 .......................................... 32

4.3. 央企：推荐一带一路主力军中国交建/中国中铁/中国铁建，新能源等中国电建/中国能建，化工中国化学/冶金中国中冶，房建中国建筑等 ........................................................................................................ 34

4.3.1. 从海外新签订单增速看，中国中铁、中国铁建、中国电建海外订单增速快............................. 34

4.3.2. 从海外新签订单占比看，历史中国化学、中国电建、中国能建、中国交建海外订单占比高 .... 35

4.3.3. 从海外业务毛利率和增速看，历史中国中冶、中国交建海外毛利较高，疫后有望修复 ........... 35

5. 盈利预测表 ....................................................................................................................................... 37

6. 风险提示........................................................................................................................................... 37