目前我国乘用车千人保有量为 121.7 辆，内生需求依然旺盛。我们预测未来10 年行业会保持 5%左右的复合增长率，到 2025 年达到 3600 万辆/年的峰值。

引言： .3

一、乘用车：增速回归平稳消费升级趋势明显.5

（一）总销量：未来十年复合增速5% 2025 年销量达到峰值...5

（二）结构：消费升级明显四方面趋势突出..6

1、产品结构：SUV 增速持续领先行业平均水平...6

2、动力升级：小排量、带“T”是趋势满足大动力和环保的双重要求...7

3、变速箱升级：自动挡升级需求明显市场供给不足...8

4、群体变迁：90 后群体个性化消费品牌重要性凸显...11

（三）投资建议：把握“强势品牌+强产品周期”的整车标的..12

二、电动化势不可挡高增长确定性强...14

（一）行业高增长确定性强短期销量受政策扰动.14

（二）乘用车：供给端创新静待市场爆发...15

1、驱动力一：牌照优惠是目前市场主要驱动力限购城市贡献过半销量..15

2、驱动力二：双积分接棒补贴政策政策考核倒逼车企推进新能源发展..16

3、驱动力三：供给端车型改善与创新推动需求由限购城市向二三线城市拓展..18

（三）客车：政策导向扶优扶强龙头配置价值高.20

（四）物流车：规模可观路权陆续开放推动市场爆发..21

三、零部件：自下而上选择新项目落地、业绩确定强的公司.24

（一）零部件企业特征：整体规模小 新项目进展是业绩超预期增长的关键..24

（二）投资建议：自下而上筛选新项目落地、业绩确定性强的标的.25

1、拓普集团：绑定强势自主品牌跨越行业低周期卡位智能驾驶执行端打开新空间...25

2、星宇股份：量价齐升车灯龙头再迎黄金发展期..25

3、万里扬：商乘变速箱全覆盖CVT 业务促成长..26

4、宁波高发：受益消费升级+自主品牌崛起变速操纵器龙头..26

四、盈利预测..27

五、风险提示..28

插图目录.29

表格目录.29