传媒板块经过两年调整，PE估值已处近5年来最低水平，对应2017年盈利估值仅27，远低于2015年的70倍，甚至低于2013年的47倍，各子行业龙头公司估值普遍25倍左右；横向比较，传媒估值在TMT中最低，在申万28个一级行业中处于中位水平。

1. 年报及一季报整体业绩较好，估值及公募持仓比重持续下降.... 5

我们将传媒板块划分为影视动漫、游戏、教育、营销、广电、出版六部分。.... 9

2. 影视动漫：细分子板块内生业绩分化明显，电视剧内生增速最靓丽..... 9

2.1. 板块整体经营性现金流净额与净利润的差额明显扩大..... 9

2.2. 电视剧、动漫、电影细分板块的内生收入增速分别为 54%、 42%、 18%..... 10

2.3. 细分子板块内的个股数据也有明显分化...... 11

2.4. 2017 上半年归母净利润同比增长 4%-34%... 12

3. 游戏： 损益表及资产负债表均良好， 2017 年中报预计将持续靓丽.... 12

3.1. 游戏板块损益表及资产负债表均表现良好....... 12

3.2. 端游、页游、手游 2016 年的内生行业增速分别为 0%、 -5%、 45%..... 14

3.3. 个股内生收入增速、毛利率存在一定的分化....... 15

3.4. 2017 上半年归母净利润同比增长 59%-89%....... 16

4. 教育：外延贡献增长， 2017 年内生增速更为关键....... 16

4.1. 并表驱动高增长，商誉规模持续扩大....... 16

4.2. 子板块增速分化，教育信息化受益于行业高景气度..... 18

5. 营销：外延放缓，关注内生...... 21

6. 广电：收入平稳增长，利润小幅下降....... 22

7. 出版：板块增速平稳，业绩分化明显....... 24

8. 投资建议...... 26

9. 风险提示........ 27