2019 年以来，游戏行业受益于版号审批恢复带来的新游供给，增速开始回暖；影视行业则面临监管逆风，整体表现仍然承压。随着用户审美品味的提高，无论游戏还是影视行业，对于爆款作品而言，突出的内容品质已经从“加分项”变成了“必选项”。进入2020 年，在居民文娱消费需求仍然旺盛的背景下，我们认为供给侧的品质提升和竞争格局优化将成为驱动行业成长的主动力。我们持续看好生产匠心内容的制作龙头和具有规模和效率优势的渠道龙头的长期发展。在板块细分排序上，我们首选游戏板块，行业增长稳健、龙头公司市占率稳步提升，看好三七互娱、完美世界，建议关注游族网络（未覆盖）、吉比特（未覆盖）、创梦天地（未覆盖）。影视板块关注行业拐点带来的经营改善，内容侧看好慈文传媒、光线传媒，建议关注华策影视；渠道侧看好猫眼娱乐，建议关注芒果超媒（未覆盖）、中国电影、院线行业龙头（未覆盖）、横店影视（未覆盖）。

网络游戏：行业进入良性发展阶段，龙头公司市占率提升 ............................................................................................... 4

2019 年回顾：行业增速回暖，监管确立精品化发展方向 ............................................................................................. 4

2020 年展望：ARPU 提升驱动行业稳健增长，关注海外市场及云游戏 ................................................................... 7

投资建议：精品研运一体龙头强者恒强............................................................................................................................. 10

电影&院线：品质内容亮点纷呈，关注单银幕产出拐点 .................................................................................................. 11

2019 年回顾：票房增长“有惊无险”，渠道扩张继续减速 ....................................................................................... 11

2020 年展望：票房增速有望小幅回升，单银幕产出拐点临近 ................................................................................ 16

投资建议：长线布局渠道和内容龙头................................................................................................................................. 19

剧集&网络视频：逆境反转可期 ........................................................................................................................................ 20

2019 年回顾：监管逆风仍存，整体经营承压.................................................................................................................... 20

2020 年展望：制作行业持续改善，平台竞争有望趋缓 .......................................................................................... 25

投资建议：关注制片方业绩复苏，继续看好综合能力致胜的视频平台 .............................................................. 27