军民船行业迎来双拐点：军船订单19 年较高增长确定性大，民船处在长周期底部现逐步回暖。与其他军工行业相比，船舶装备产业链军民融合程度最深，业绩弹性较大，船舶装备行业值得关注。

1. 军船订单19 年较高增长确定性大，民船处长周期底部现逐步回暖 ..................................... 4

1.1. 军船：短期看19 年订单迎较高增长，长期看仍处造舰高峰 ....................................... 4

1.1.1. 海军装备订单：17~18 年受军改影响明显减少，19 年迎较高增长确定性大 ...... 4

1.1.2. 海军装备价格：受审计等影响或有所下降，产业链反腐带来产业集中度提升 .... 7

1.2. 民船：处在长周期底部与中周期复苏拐点，新造船订单向优势船厂集中 .................... 9

1.3. 海工：海工产品交付形势依旧严峻，海工在手订单或成船厂业绩重大包袱............... 13

1.4. 船配：全球性船配产业向中国转移趋势明显，船配产业集中度有望提升 .................. 15

2. 船舶产业链：军民融合特征最为明显，业绩弹性在军工板块中最大 .................................. 17

2.1. 船舶产业链：与其他军工装备行业相比，船舶装备产业链军民融合程度最深 ........... 17

2.2. 船舶总装厂：下游军民船景气度向上，但需考虑资产减值损失计提是否充分 ........... 18

2.3. 船舶配套厂：产业集中度提升带来较大机会，重点关注军品占比较高的厂商 ........... 18

3. 重点上市公司................................................................................................................... 19

3.1. *ST 船舶：民船处在长周期底部，民船龙头业绩反转可期 ........................................ 19

3.2. 中国重工：国内最大海洋防务装备上市公司，军工市值第一股配臵价值凸显 ........... 20

3.3. 瑞特股份：军品占比超70%的技术型民参军，19 年或迎快速成长拐点.................... 21

3.4. 中船防务：华南最大军用舰船建造基地，重点关注海工品减值损失情况 .................. 22

4. 风险提示.......................................................................................................................... 23

4.1. 军费投入增速放缓 ................................................................................................... 23

4.2. 海军装备建设放量不及预期 ..................................................................................... 23

4.3. 民船市场需求波动风险 ............................................................................................ 23