1H18、2Q18 调味品营收+14.1%、14.9%，归母净利+23.5%、27%。2Q18 营收增速同比降 3.9pct：主因行业 1H17 提价、经销商提前拿货，双因素导致 2Q17 基数较高，此外宏观经济放缓，城镇居民人均消费性支出、城镇&乡村社零增速均下滑，消费增速承压对调味品增长或亦有一定影响。2Q18 业绩增速呈分化态势：细分行业龙头海天、中炬、涪陵收入&利润均实现快速增长。2Q18 调味品盈利能力较快提升：ROE 6%，同比+0.4pct，毛利率42.2%，同比+2pct，净利率 20.1%，同比+1.3pct。

一、 调味品增速略放缓，盈利水平凸显.. 6

二、 业绩增速分化，龙头盈利再提升. 11

2.1 细分龙头增速较快，盈利水平大幅提升.11

2.2 格局良好费用投放温和，龙头侧重广告提升品牌拉力..14

2.3 酱油：增速分化，强者更快...15

2.4 其他品类：蚝油全国化进程良好，酱、醋或受区域口味限制...17

2.5 主力市场增速略慢，或因渗透率较高&竞争激烈..18

三、 基金持仓分析：调味品2Q18 末仍低配，龙头重仓排序提升.. 20

四、 策略：不确定下首选确定性成长. 23

五、 风险提示. 23