2016 是资本市场改革攻坚关键年，2017 年分化与转型是行业发展主题2017 年证券行业进入监管常规化时代，市场化竞争机制逐步完善，分化与转型是发展主题。多层次资本市场完善倒逼资本市场服务升级，人民币国

际化推动境内外资本市场互联互通。牌照逐步放开、监管力度收紧推动行业形成市场化竞争机制，行业格局分化加速，业务多元、专业化水平高的优质券商将保持良性发展。改革红利逐步释放，预计未来市场将持续企稳

回暖，看好市场化机制下优质券商的投资机会。

核心观点 .............................. 4

市场面：改革红利释放，股权融资时代 .............. 5

资本市场国际化新纪元 . 5

资本市场效率化新时期 . 5

政策面：开放与收紧，规范与发展...................... 7

开放：券商牌照放开，多元资本进驻 .......... 7

收紧：行业监管趋严，规范稳健前行 .......... 8

净资本为核心，风控管理至上 ............. 8

全业务链监管，促进健康发展 ........... 10

基本面：市场化是主题，新格局促分化 ............ 13

行业周期：变革十字路口，行业整合加速 . 13

企业周期：市场化效率化，结构机制完善 . 14

业务边界拓宽，结构持续优化 ........................... 18

经纪业务：通道价值下降，寻找转型发展 . 18

投行业务：强调规范发展，业务分化路上 . 19

资产管理业务：行业空间较大，业务转型加速 ......................... 22

资本中介业务：严控业务风险，回归稳健发展 ......................... 24

资本投资业务：多元化稳回报，降低周期波动 ......................... 25

PB 业务：业务蓝海开启，打造新发力点 .. 27

海外业务：迎来发展机遇，竞争有望突围 . 27

投资逻辑：短期看市场，长期看转型 ................ 29

2017 年行业预判 ........ 29

多维度选标的 ............. 30