我国服装消费逐步步入中速增长阶段，在总量增长有限的背景下结构分化占据主导地位。首先，农村居民品牌化消费将成为支撑服装消费总量增长的重要力量，在互联网拓展品牌影响半径、城镇化影响农村居民消费习惯的背景下，农村居民或将以更快的速度完成城镇居民所经历的消费升级；其次，随着消费主体由政务性消费向商务性消费转变以及品牌定价策略调整引导高端消费从境外回流，国内高端消费回暖趋势显著，此外受制于相对较低的单品牌发展瓶颈，高端品牌往往更倾向于通过多元化扩充市场份额；再次，电商平台竞争格局趋稳、流量获取成本日渐高昂，随着库存去化完成、传统品牌电商销售职责改变为新品推广，体验式消费需求回归带动线上线下全渠道格局重塑。

引言.......6

板块持续弱势，细分龙头估值贴近历史下限......6

服装家纺：终端消费趋稳，结构分化显著.......8

服装支出总量趋缓，低线城市消费崛起........8

驱动力变革及定价调整引导高端消费回暖.......11

体验式消费需求回归，全渠道格局重塑.......15

纺织制造：纺企南下西进，棉价长期上行.......18

投资增速放缓，集中度逆势提升.......18

区域布局调整，纺企南下或西进.......22

价差触底棉价升，内纱盈利复苏......27

投资逻辑：品牌端把握低线升级和高端回暖，制造端优选细分龙头......30

服装家纺：顺应趋势调整，关注结构变革.......30

三四线消费崛起，优选顺应休闲化趋势的太平鸟和奥康国际.......30

中高端消费回流，关注多品牌时尚集团歌力思......32

纺织制造：立足格局优化，把握细分龙头.....33

环保趋严倒逼落后产能出清，优选航民股份......34

把握优质供应商，掘金细分龙头健盛集团和孚日股份.....36

上游纱企盈利复苏，关注百隆东方和新野纺织......37