水电产业契合能源转型升级趋势，发展空间仍然辽阔。水电项目周期长投资高，主要受政策规划导向指引。水电是我国第二大电源和可再生能源支柱产业，高度契合我国能源升级战略。水电产业在全球范围内持续发展并趋于成熟，新兴市场水电建设方兴未艾。新中国水电产业发展大致可以划分为规划起步、全面提速、稳步推进等三个阶段。

1. 产业简介：契合能源升级趋势，充分受益特高压建设提速 ........................................................... 4

1.1 契合能源转型升级趋势，发展空间仍然辽阔 .................................................................... 4

1.2 项目周期长投资高，受政策规划导向指引 .................................................. 5

1.3 投资及装机增速阶段性企稳回升，电站结构有望持续优化 ............................................... 7

1.4 特高压建设提速，助力西部水电开发外输 .................................................................. 9

2. 产业链分析：聚焦存量运营优化和海外增量扩张 .......................................................................10

2.1 产业链分析 .......................................................................................................................10

2.1.1 产业链相对简单，水电企业为关键一环 ..........................................................10

2.1.2 相对看好下游水力发电产业业务模式和企业长期价值 ...............................12

2.1.3 看好出海企业不断拓展海外增量空间 .................................................13

2.2 重点公司 ...............................................................................13

2.2.1 长江电力：资产优质有望扩容，直接受益特高压建设 ..................................14

2.2.2 中国电建：水电建设第一品牌，海外业务成新增长极 ........................................14

2.3 风险提示 ..........................................................................................................................................15