行业盈利稳定增长是板块获取超额收益的核心驱动因素。机场板块在很长一段时间内被市场定义为防御类板块，核心原因在于机场经营受经济周期波动的影响较小，从机场板块的归母净利润增速来看，除了03 年非典以及08 年金融危机出现了负增长，其他年份均实现正增长。

1、 机场行业是可以获取超额收益的行业 ............. 7

1.1、 中国机场行业复盘 2000-2018 年 .. 7

1.2、 行业盈利稳定增长是板块获取超额收益的核心驱动因素 ............ 8

2、 机场行业（客运）供需模型分析 ..... 9

2.1、 构建机场行业客运供需模型 ......... 10

2.2、 航空需求“量”：出行需求旺盛，有望保持增长 ........... 11

2.3、 航空、高铁票价对航空需求影响较大——第一类价格因素 ....... 15

2.4、 机场收费标准对航空需求影响较小——第二类价格因素 .......... 20

2.5、 机场行业供给充足，但具有波动性 ............. 21

3、 机场行业分析框架解析 .. 27

3.1、 宏观：经济活跃度影响航空需求，但传导链条过长 ... 27

3.2、 中观：旅客需求决定航司运能供给，航司运能供给决定机场产能利用率  27

3.3、 微观：区域竞争格局决定航线旅客结构，航线旅客结构影响非航业务收入 ........... 29

4、 一线机场未来驱动力展望 .............. 31

4.1、 旅客结构变化，地区、国际出行渗透率逐渐提升 ...... 31

4.2、 航线结构变化，国际航线占比提升 ............. 32

4.3、 机场非航业务范围扩大，航空都市从理想照进现实 ... 33

5、 投资建议 ......... 34

6、 重点公司介绍 .. 35

6.1、 上海机场：行业龙头，遥遥领先 .. 35

6.2、 白云机场：苦尽甘来，如日方升 .. 39

6.3、 深圳机场：步步为营，蓄势待发 .. 44

7、 风险分析 ......... 49