需求展望：内外销增速放缓，企业谨慎经营应对。产业变迁：跳出短期需求周期视角，拥抱新周期下渠道变革。低估值优质资产安全边际高，投资者结构变化配置价值凸显。

一、2018 回溯：显而易见的零售放缓，不尽相同的财报表现 . 8

1.1、终端需求：整体增速降档，龙头稳定性强 . 8

1.2、财报特征：经营侧重防御，研发有增无减，资产质量上佳............ 12

二、2019 年需求：内外销增速放缓，低库存谨慎经营 .......... 14

2.1、地产影响：短期地产影响依旧负面，长靠更新上升平滑波动 ........ 15

2.2、宏观影响：居民收入增速承压，新增/更新边际趋弱 .. 17

2.3、内销预判：零售放缓+低库存组合，上半年下行+下半年企稳 ....... 20

2.4、出口预判：全球补库告一段落，出口增速温和回落 ... 23

三、行业判断：从量价齐升到保增长，从定价红利到成本红利 ................ 26

3.1、白电：需求走弱制约提价，成本红利支撑盈利 ........... 27

3.2、厨电：行业空间没有分歧，经营模式需要升级 ........... 35

3.3、黑电：上游面板为产业链价值主体，考虑上下游一体化获取利润 . 37

3.4、小家电：收入逆周期属性强，自下而上抓个股逻辑 ... 39

四、长期展望：新周期来临，拥抱渠道变革 ....... 41

4.1、如何理解新零售渠道对传统渠道的冲击 ... 41

4.2、家电渠道变革方向：从粗放分销到高效零售 .............. 43

五、投资建议 ............... 45

5.1、板块/重点个股涨跌幅回顾：表现弱于大盘，估值重回底部........... 45

5.2、ROE 水平遥遥领先，后续有望保持高位 . 46

5.3、安全边际：资产上乘，现金充沛，股息可期 .............. 48

5.4、投资建议：拥抱龙头确定性，布局成长弹性 .............. 49

七、风险提示 ............... 49