展望 2018 年建筑业三大下游需求，我们相对看好工建，基建和房建存在阶段性机会。通过拆解基建重点项目规划与资金来源，我们预计基建投融资缺口将扩大至 15.5%，2017/18 年广义基建投资增速 16%/14%。受高拿地和低库存传导，我们预计 18 年商品住宅新开工和竣工面积增速 5%/6%，推荐最低 PE 中国建筑和装饰龙头金螳螂。

核心观点...4

基建：交通环保市政稳健，表内资金占比提升..5

细分结构：公路轨交持续高增长，市政环保加速...5

交通强国决战三年，公路轨交水利持续景气...5

城镇化纵深发展，环保市政新基建快速提升.11

资金来源：非标扩张存在压力，表内贷款有望增加...12

自筹资金占比六成，政府性基金仍是重点.14

3%赤字率稳定，国家预算内资金稳步上升...19

表外继续转回表内，国内贷款较快增长..21

房建：主动补库存驱动，开工竣工返升..24

库存：人均住面仍低，补库存需求提升.24

新开工：周期叠加政策，拿地维持高增长...26

竣工：多重需求驱动，竣工面积将返升.28

工建：盈利改善带动投资缓升，化建资源高景气...31

供给侧改革快速推进，工建投资结构分化...31

环保限产涨价，石化下游企业盈利改善.32

看好化建与废弃资源板块.34

投资建议：基建房建看两高，工建优选低PB..36

风险提示： ..37