航空公司运营具有高资本投入、高负债、高杠杆经营特点，成本端缺乏议价权，收入端以客座率为主导，与成本端联动弱，公司盈利受到经济周期的影响。整体看来，世界航空业随着世界经济发展慢慢普及发展；中国民航本来起步较晚，长期来看仍然处于成长期。

1、民用航空——周期性与成长性并存......6

1.1、科技进步引导现代民航业发展.....6

1.2、飞机生产商与民航运输公司互相影响产业格局.....6

1.3、航空公司运营具有高资本投入、高负债、高杠杆经营特点......7

1.4、收入成本联动性较弱，受经济周期影响大......9

1.5、行业进入壁垒高，整体产能相对稳定.......10

1.6、具有成长性的周期性行业....12

2、竞争激烈，航空公司寻求差异化服务.....13

2.1、优质航线资源有限，公司扩张存在天花板.....13

2.2、同质化服务严重，差异化服务方兴未艾.....14

2.3、从竞争到合作，航司尝试抱团取暖....15

2.4、航空联盟的兴起.....15

3、中国航空公司的合作选择....17

3.1、中国航空公司大都通过股权方式合作.....17

3.2、海外航线是行业未来争夺重点......19

3.3、星空联盟介绍.......20

3.4、天合联盟介绍.....22

3.5、寰宇一家介绍.....23

3.6、三大联盟数据分析....24

3.7、国内航空公司航空联盟情况分析.....24

4、投资建议....26

4.1、中国国航（601111.SH）：华北区域航空公司龙头，首次给予“增持”评级...26

4.2、东方航空（600115.SH）：华东区域航空公司龙头，首次给予“增持”评级.....29

4.3、南方航空（600029.SH）：华南区域航空公司龙头，首次给予“增持”评级.....31

4.4、春秋航空（601021.SH）：国内低成本航空公司龙头，首次给予“增持”评级...33

4.5、吉祥航空（603885.SH）：民营航空首例参与国企混改，维持“增持”评级....36

5、风险分析.....37