2017H1，1）利润方面，房地产板块营业收入同比+3.3%，较 16 年下降28.5pct，较 17Q1 下降 5.2pct；净利润同比+25.9%，较 16 年下降 16.9pct，较 17Q1 下降 19.1pct。2）利润率方面，毛利率 31.2%，较 16 年上升 1.8pct，较 17Q1 下降 0.8pct；净利率 11.0%，较 16 年上升 1.4pct，较 17Q1 上升 0.2pct；三项费用率 11.0%， 较 16 年上升 2.4pct，较 17Q1 下降 2.1pct；少数股东损益占比 15.4%， 较 16 年下降 0.7pct，较 17Q1 上升 4.6pct。3）负债方面， 资产负债率 77.5%，较 16 年上升 2.0pct，较 17Q1 上升 1.1pct；净负债率 93.2%，较 16 年上升 16.1pct，较 17Q1 上升 5.7pct；现金短债比 1.5 倍，较 16 年下降 16%，较 17Q1 下降 8%。 4）现金流方面，销售回款同比+14.8%，较 16 年下降 26.6pct，较 17Q1 下降 12.7pct，但同期预收账款锁定率为 115%，较 16 年上升 25pct，较 17Q1 上升 12pct。

一、 17H1 营收同比+3%、增速继续放缓，净利同比+26%、增速高位放缓...... 4

1、 17H1 营收同比+3%、增速放缓，其中一三线房企增速放缓、二线低位回升.... 4

2、 17H1 净利同比+26%、增速高位放缓，其中一三线房企增速高位放缓、二线低位回升....... 4

二、毛利率短期微降、净利率连续提升，预计后续两者仍将继续上行..... 5

1、 17H1 毛利率 31%，较 16 年明显回升、较 17Q1 小幅回落，其中一线房企强于二三线........ 5

2、 17H1 板块净利率 11%、低位继续回升，其中一线房企强于二三线....... 6

3、 17H1 三项费用率较 16 年上行、较 17Q1 下行，其中一线房企好于二三线..... 7

4、 17H1 少数股东损益占比较 16 年下降、较 17Q1 提升，预计后续仍将上行..... 8

三、房企负债率稳定略升、补库存进行中，财务状况良好、资金链风险仍不大........ 9

1、 17H1 资产负债率继续提升，但剔预收款后负债率较 16 年下降、较 17Q1 微升..... 9

2、 17H1 净负债率继续提升，源于补库存以及回款周期延长...... 11

3、 17H1 现金短债比持续继续下降，但依然远好于 2011 年和 2014 年的情况........... 13

四、销售回款增速继续放缓，预收账款锁定率继续走高、保证 17-18 年业绩稳增 ..... 15

1、 17H1 销售回款增速继续放缓，源于销售增速放缓以及回款率下降。...... 15

2、 17H1 预收账款锁定率继续上升，奠定 17-18 年业绩释放潜力.... 16

五、投资建议：业绩高位放缓、利润率改善，预收锁定率再提升，维持推荐评级...... 17