2018 年以来汽车销量下滑，呈现明显的结构特征：三四线以下城市销量弱于一二线、低价车型销量增速比高端车差、自主品牌销量增速比合资差，其核心原因是三四线经济放缓。展望2020 年，受益于低基数和低库存，我们判断行业销量大概率是小幅增长。格局层面，借鉴日本，中国进入低增长、高波动新时期，份额有望逐步向龙头集中。小规模和低价格车企的出清是行业整合两大方向。

乘用车：底部探明，温和复苏，格局分化 . 7

回顾：低端显著下滑，高端相对稳定 ...... 7

原因：三四线以下城市经济增长放缓导致需求不足 .......... 10

展望：低库存+低基数，底部温和复苏 .. 16

格局：长跑竞争拉开序幕，小规模、低价格出清  17

以日本为鉴：行业进入低增速期，份额逐渐集中 ......... 17

中国现状：小规模、低价格的出清是核心特征 ............ 18

零部件：长期成长是基础，短期优选确定性 ......... 27

大空间和好格局是长期成长的基石 ........ 27

空间：单车价值量大，产品符合升级趋势 ..... 27

格局：从分散到集中，客户跃升加速市占提升 ............ 28

四维度优选短期确定性的公司 . 30

行业维度：厂内低库存，提供稳定的基础 ..... 30

收入维度：2019 年三季度超越行业产量 ....... 32

产能维度：扩张期进入尾声 ............. 34

盈利维度：EBITDA 利润率保持相对稳定 ...... 36

重卡：总量平稳，格局优化，估值提升 .. 38

回顾：销量有望再创历史新高 . 38

展望：工程和物流整体平稳，政策是催化剂 ....... 39

格局：排放标准升级，份额向龙头集中  44

估值：ROE 和PB 全面对标国际龙头 ... 46

新能源：曙光初现，关注龙头车企新产品 ............. 47

回顾：运营需求大幅放量，增速仍明显放缓 ....... 47

私人消费需求表现一般，总量增长失速 ......... 47

产品高端化趋势持续，合资和一线自主份额提升 ......... 50

展望：政策与市场共振，曙光初现 ........ 51

政策端：双积分考核元年，护航行业发展 ..... 51

消费端：优质车型加快投放，撬动非限购需求 ............ 52

运营端：网约车、出租车加速电动化，持续贡献重要增量 ........ 56

机遇：推荐特斯拉产业链，关注整车龙头 ........... 58

投资建议：行业温和复苏，三条主线精选个股 ..... 59