拼多多是电商流量红利时代的最后一个产物。存量时代，电商平台不仅要面临同行竞争，更要面临内容平台等跨行业竞品对用户时长的争夺。营销玩法相互借鉴、物流差异边际消退、品牌商户全平台渗透，头部电商同样正走向同质化困斗。往后看，付费会员体系构建——差异化的内容组合，和自有品牌建设——差异化内容本身的重要来源，是两个重要的存量突围方向。作为系列报告开篇，本篇报告将重点解读付费会员体系的建设和运营策略。

投资聚焦..6

一、存量博弈：从同质化困斗到差异化突围..7

（一）电商下半场，我们何时见证下一个拼多多奇迹？..7

（二）同质化：传统零售走过的弯路，电商一条也不会少..10

（三）差异化：高度分工以提升社会效率的经济学原理亘古不变...15

二、付费会员：锦上添花有余，雪中送炭不足..17

（一）商品类型与生态资源决定付费会员建设逻辑.18

（二）丝芙兰VS 屈臣氏：免费VS 付费，产品力与权益价值是关键...21

（三）COSTCO：会员是仓储超市的需求筛选器，并非零售灵药..23

（四）AMAZON PRIME：以免邮服务撬动生态，会员体系助力新业务孵化...28

三、付费会员在中国：难觅差异化权益，回归效率比拼..33

（一）实体类：付费权益尚待探索，供应链效率竞争是核心..34

（二）电商类：巨头尝试积极，跨行业权益整合趋势显著..38

（三）创业类：付费会员与精准运营为起点，逆向而生...42

四、投资建议：关注会员制下的思维变革与效率提升...43

风险提示...44