五年医改之路回顾：改革逐步深化与成长加速分化。1）中国过去五年医改逐步深化，从单纯药改转向三医联动，着重化解产业发展深层次矛盾。医保基金从广覆盖、提高保障逐步过渡到调结构，医保基金合理使用，医保基金面临支付压力，医保资金总量不足与结构性浪费同时存在。公立医疗是医改的核心，药品加成逐步取消，着力理顺公立医院运行机制。医药制造面临全面规范，供给侧改革大潮开启。2）中国医疗资源投入仍需持续加强：过去五年，中国医院收入增速保持在15%左右，药品收入增速下降至约10%，药占比已经下降至36%，已经走完一半路程，检查耗材成为新的盈利点，医疗服务收入占比上升，医生阳光化收入持续增加，医院运行机构逐步走向合理化。3）企业成长加速分化，过去五年成长最快的企业主要集中在医药商业、优质化学仿制药和生物药领域，内生增长与外延并重。

五年医改之路回顾：改革逐步深化与成长加速分化

原料药有望价值回归，质量与创新成为核心竞争力

医药商业受益两票制，器械渠道整合刚刚掀开大幕

医疗服务是最大金矿，民营医疗服务小荷刚露尖尖

投资策略：处方药结构性机会多，紧抓产业趋势

风险提示