新能源汽车市场回顾：①整车端：3Q19 行业逐渐消化抢装透支影响，2019 年1-9 月新能源汽车累计销量87.2 万辆（YOY+20.8%）。车型升级明显，A 级及以上车占比达64%（A00 级车占比降至24%）；②锂电中游：龙头份额持续提升，动力电池端：19 年1-9 月累计装机量42.76GWh，同比+43.3%，其中CATL累计装机21.98Gwh，市占率高达51.4%。上游资源端价格波动大，钴资源Q3 上涨约27%（2019.11.1，MB 钴均价18.25 美元/磅），锂盐价格Q3 持续下滑约17%（11.1，碳酸锂报价5.85 万/吨，氢氧化锂6.05 万/吨）；

一、新能源汽车市场回顾 .................................................................................... - 4 -

1.1 整车： 19Q3 行业持续消化补贴退坡影响 ........................................... - 4 -

1.2 中游：分化延续，龙头持续集中 ........................................................... - 6 -

1.3 上游资源：钴、锂资源下跌，降低电池成本，钴价底部企稳 ............... - 8 -

二、分析范围及方法 ........................................................................................... - 9 -

三、2019Q3 总结：抢装后承压，盈利分化，龙头超越行业增长 ..................... - 10 -

3.1 行业整体：Q3 抢装透支下产销放缓，营收保持高增，但增速放缓 ... - 10 -

3.2 细分子行业：分化延续，上游资源价格下降，锂电龙头呈现业绩韧性- 12 -

四、重点细分龙头分析 ...................................................................................... - 20 -

4.1 动力电池：宁德时代-业绩环比增长，略超预期 .................................. - 21 -

4.2 隔膜：恩捷股份-隔膜盈利环比提升，拟降低捷力收购对价加速整合 . - 22 -

4.3 负极材料：璞泰来-石墨化产能释放毛利率回升，盈利拐点向上 ........ - 23 -

4.4 正极材料：当升科技-单位盈利环比回升，静待海外动力客户放量 .... - 24 -

4.5 电解液：新宙邦-业绩稳健，电解液海外增长较好 .............................. - 25 -

4.6 设备：先导智能-业绩符合预期，切入海外供应体系 .......................... - 26 -

五、投资建议 .................................................................................................... - 27 -

六、风险提示 .................................................................................................... - 27 -