2019 年一季报披露完毕，除必选消费品（生活用纸/文具用品）业绩维持韧性外，家具、包装板块的收入增速，造纸的业绩增速均明显回落，但回落的原因各有不同：家具收入增速受2017 年房地产销售面积增速回落滞后性影响，包装收入增速因上游纸价下降影响终端产品价格，造纸利润增速受2018 年中期开始的下游去库存影响，部分纸种供给释放，吨净利高位回落。预计Q2 各行业收入与利润增速筑底，关注增值税降低，竣工增速修复，下游去库存进入末期，以及通胀预期下提价带动主流板块业绩超预期。

一、家具：零售端短期承压修复在即，看好确定性更强的全装修产业链 ............ 6

（一）家具公司营收增速持续回落，一季度盈利水平环比向好 ... 6

（二）细分品类横向对比，定制家具行业盈利水平稳定 .............. 7

（三）行业竞争加剧导致费用率攀升，家具公司ROE 持续回落 . 9

（四）零售维持下半年向好判断，全装链条确定性更强 ............ 11

二、造纸：18H2 需求不及预期纸价调整，盈利承压 .......... 15

（一）下游需求不及预期，上市纸企收入增速回落 .... 15

（二）主要纸种产品价格回落，板块整体盈利能力下滑 ............ 17

（三）经济回暖支撑纸价回升，行业有望继续保持快速增长 ..... 20

三、包装印刷：Q1 盈利能力拐点显现，全年看好瓦楞纸箱行业整合、展示包装客户多元化 .............. 23

（一）2018&2019Q1 的核心关注是盈利能力改善 ..... 23

（二）运输包装：行业整合持续，商业模式摸索渐出成效 ........ 24

（三）展示包装：客户多元化持续，电子烟助力新经济 ............ 25