军工板块具备长期布局的投资价值。截至12月21日，军工板块整体估值约为37.37x，虽然仍高于2008年初（21.62x）的水平，但已经略低于2012年底（37.48x）的水平，明显进入估值底部区域。中长期看，板块估值回归空间约为50%。部分优质军民融合个股动态市盈率早已跌破30x，并持续低位运行。我们认为行业经过三年估值风险释放，目前已经具备长期布局的投资价值。

一、军工板块持续三年调整，估值水平进入底部区域.....1

（一）军工板块调整较为充分.......1

（二）国外军工板块估值水平相对较低......1

（三）国内军工板块估值水平已进入底部区域......3

二、国防开支稳步提升，行业增长确定性强......4

（一）美国军费规模独占鳌头，军费的 GDP 占比将提升......4

（二）中国军费增长空间较大，行业高景气度将持续.......7

三、军工领域改革预期升温，红利释放助力行业发展.......8

（一）军工体系落后于时代，变革是大势所趋.....8

（二）军品定价改革落地，总装厂有望受益......10

（三）资本运作逢佳时，资产证券化预期再提升....12

（四）混改大幕开启，市场活力涌现.....15

四、军工“强国之梦”始于“军民融合”.....17

（一）军民融合有望打破军民体系间的壁垒.....17

（二）西方强国均确立了军民融合发展之路......18

（三）沐政策暖风，军民融合高潮迭起......19

（四）“军转民+民参军”双轮驱动，市场活力持续涌现......22

五、市场风险逐步化解，商誉减值仍需关注.....26

（一）纾困基金涌现，股权质押风险正逐步化解.....26

（二）产业资本现增持/回购潮，估值底信心大幅提升......26

（三）基金持仓马太效应有望扭转，军工持仓占比回升可期......28

（四）商誉减值风险总体可控，适当规避民参军相关公司....30

六、战略新兴产业军民融合投资机会有望凸显......33

（一）商业航天迎蓬勃发展期.......33

（二）新材料——碳纤维“飞入寻常百姓家”.....35

（三）海洋经济蓬勃发展，信息化建设最先受益.......38

七、行业投资观点及重点公司......42

（一）破晓年，曙光现......42

（二）军工行业重点公司投资要点及估值......43