上半年行业净利润下滑41%，上市券商净利下滑23%。全行业131 家证券公司实现营收1266 亿元，同比-12%，净利润328.61 亿元，同比-41%。其中，Q2净利润仅93.02亿，同比-65%。106家公司实现盈利，证券行业ROE为1.77%，较去年同期下降1.39 个百分点。其中32 家直接上市券商实现营业收入1219亿元，同比-8%，实现归母净利润340 亿元，同比-23%。

一、上半年行业宏观情况解析........5

二、中报综述：各业务线承压收缩，唯资管业务企稳.....................6

（一）经纪业务 ......................6

（二）资本中介业务 ............. 10

（三）证券投资业务 ............. 12

（四）投行业务 .................... 14

（五）资产管理业务 ............. 16

三、中期策略：危机之下金融股如何沉浮 ............ 17

（一）日本1990 年金融危机. 17

1、危机链条：利率下调，货币超发->金融地产泡沫->利率调高后股市楼市相继崩盘 .......... 17

（二）美国2008 年次贷危机. 19

1、危机链条：扩张性财政政策->低利率下住房地产泡沫->利率上行后房贷违约 ................. 19

（三）如果金融危机来临，海外金融股相对表现如何？ ........ 21

1、美国金融股：银行恢复能力优于保险及券商 ................. 21

2、香港金融股：券商跌幅最深，反弹程度最弱 ................. 23

（四）投资建议 .................... 24

（五）风险提示 .................... 27