宏观经济对商旅需求和休闲旅游需求的影响导致酒店周期性。OCC 同比变化领先于ADR 和RevPAR，能更快反映行业变化。2006 年以来国内酒店行业经历了三轮周期，当前国内酒店OCC 处于负增长阶段，预计20年底有望迎来新一轮复苏。我们认为龙头成长是新一轮酒店周期的主要特征，随着行业供给端结构升级优化、连锁化率和市场集中度提升，龙头酒店提高加盟店和中高端占比，盈利能力持续提升。我们看好连锁酒店龙头长期成长空间。推荐锦江酒店和首旅酒店。

需求波动引发周期波动 ...................................................................................................... 5

从OCC 同比变化变化判断酒店行业拐点 .................................................................. 5

从经济波动到酒店周期的传导机制 ............................................................................ 6

历史复盘看酒店行业变迁 ................................................................................................ 10

龙头成长是本轮主要特征 ................................................................................................ 14

当前行业OCC 和ADR 负增长 ................................................................................ 14

集中度有望提高，龙头盈利提升 ............................................................................. 17

疫情或加速行业整合 ........................................................................................ 17

龙头加盟店占比增加 ........................................................................................ 18

三寡头抢占中端市场 ........................................................................................ 19

轻资产扩张驱动业绩增长 ........................................................................................ 21

预计2020 年下半年行业企稳 .......................................................................... 21

加盟增加带动盈利能力提高 ............................................................................. 21

酒店长期配置价值凸显 .................................................................................................... 24

A 股酒店估值接近历史底部 ..................................................................................... 24

龙头规模仍有较大扩张空间 ..................................................................................... 27

重点推荐标的 .................................................................................................................. 29

锦江酒店（600754 CH，增持，目标价：39.78~48.96 元） ........................... 29

首旅酒店（600258 CH，增持，目标价：24.25~29.10 元） ........................... 29

风险提示 .................................................................................................................. 30