2018 年至2021 年箱板瓦楞行业毛利率见顶回落，其中2022H1 年玖龙/理文/山鹰毛利率分别13.6%/10.8%/9.2% ，相比2018 年同期下降10.9/14.3/13.9pct ，根据卓创资讯统计的2018-2021 年数据：21 年年初箱板纸/瓦楞纸毛利率分别为18.5%/13%，相比2018 年同期下降2.8/7.9pct。需求：具有韧性。2017 至2021 年，箱板/瓦楞纸行业需求CAGR 为5.1%/5.5%，虽处疫情期间，包装纸需求依然有增长；供给：进口带来较大增量。2017 至2021 年，箱板/瓦楞纸国内和海外累计供应量CAGR 为5.6%/5.5%，其中箱板/瓦楞纸进口量CAGR 为24%/37%，2021 年累计进口量相比2018 年增加189/185 万吨，主因：1）2018 年外废禁令后，内外废价差带动进口量持续增加；2）海外需求整体疲弱，带来国内需求强劲。东南亚为主要进口区域，2022 年11 月箱板纸前五大进口国/地区为分别为老挝/马来西亚/越南/美国/日本，瓦楞纸前五大进口为印度尼西亚/越南/中国台湾/韩国/俄罗斯。