国内终端重塑。2020 年以来终端已从之前政策驱动的 B端主导，转向市场驱动的C 端主导，增速与空间全面打开。需求结构按车级呈现“沙漏”形态：A00 级电动车凭借极致性价比实现对同等级燃油车和代步车的全面替换；B+级高端电动车凭借智能化的科技体验收获市场认可。

1. 产业发展从“0 到1”跨向“1 到10”阶段 ............................................................ 6

1.1. 国内终端重塑 ........................................................................................................................... 6

1.2. 市场驱动下，优质供给应声而出 ........................................................................................... 9

1.2.1. 特斯拉持续控本降价，保持竞争力 .......................................................................................................... 10

1.2.2. 比亚迪插混DMI 有望铸造爆款 ................................................................................................................. 11

1.2.3. 新势力车企计划完善产品矩阵 ................................................................................................................... 11

1.2.4. 合资品牌全面铺开电动化计划 .................................................................................................................. 12

1.2.5. 宏光Mini 持续渗透代步车领域 ................................................................................................................ 13

1.3. 全球电动化加速 ..................................................................................................................... 13

2. 一体化成为加强竞争优势的共同选择 ............................................................ 16

2.1. 电池厂议价能力强 ................................................................................................................. 16

2.2. 中游竞争聚焦于成本，开启全面一体化突围 ..................................................................... 21

2.2.1. 正极：资源+前驱体+正极一体化打通 ..................................................................................................... 22

2.2.2. 负极石墨化内化已是行业大势 .................................................................................................................. 24

2.2.3. 电解液：化工品属性显著，最早开启一体化 .......................................................................................... 27

2.2.4. 隔膜：基膜向涂敷整合途径最为顺畅 ...................................................................................................... 30

3. 自下而上，优选长期壁垒高的公司 ................................................................ 34

3.1. 华友钴业：从周期到成长，锂电材料龙头的野望 ............................................................. 35

3.2. 恩捷股份：核心壁垒高铸，龙头价值凸显 ......................................................................... 36

3.3. 天奈科技：碳管加速渗透，龙头优势明显 ......................................................................... 37