通过搭建基于证券市场高频指标的预测模型，我们可以提前发现证券业营收增速与市场预期的差值，从而预判财务数据披露日的股价走势。该框架主要包含五个步骤：（1）识别 “核心子收入”；（2）将“核心子收入”进行量价拆分，识别出对“核心子收入”产生重大影响的量价因子；（3）通过绘制时间序列图，验证量价因子可以充分解释各项主营业务收入的变化趋势；（4）以券商板块营收增速为因变量，以量价因子增速为自变量，建立回归模型；（5）持续修正并完善模型。结果显示，回归模型的R 方为0.97，23 个样本季度中有14 个季度的估算值与实际值之差在10 个百分点以内，表明回归模型拟合效果良好。

一、引言 ................... 1

二、营收预测模型：利润表拆分是根本 ............... 1

2.1 模型构建方法概要 ............ 1

2.2 经纪业务：选取“股基交易额×最近一期佣金率” ......... 2

2.4 资管业务：选取“上证综指涨幅” ........... 4

2.5 自营业务：选取“上证综指涨幅”、“中证综合债指数涨幅” ............... 4

2.6 信用业务：选取“两融余额”、“股票质押市值” ........... 5

2.7 营收增速预测模型的有效性验证 ............ 6

三、择时模型：两种模型各有千秋 ....................... 7

3.1 模型一：PB-ROE .............. 7

3.2 模型二：三周期套叠 ........ 8

3.2.1 宏观经济、货币政策决定了券商板块的涨跌幅形态 .................. 8

3.2.2 监管政策决定了券商板块是否能取得区间正收益 ...................... 9

3.2.3 三周期套叠模型择时效果良好.....11

四、择股模型：兼顾基本面与非基本面因素 ..... 12

4.1 基本面因素 ...................... 12

4.1.1 长线择股：龙头券商以高ROE 换取高股价成长 ...................... 12

4.1.2 中短期择股之一：把握中小券商强周期业务ROE 反弹时间段 ...................... 13

4.1.3 中短期择股之二：把握创新业务开展带来的ROE 增厚机会 .. 14

4.2 非基本面因素 .................. 15

4.2.1 关注小流通盘券商的波段机会.... 15

4.2.2 关注证金公司持股比例变化 ....... 16

五、风险提示 ......... 17