国内零售药店密度大，单店服务人口低，监管趋严进一步加剧行业分化，中小药店生存空间遭压缩，连锁药店龙头纷纷借机扩张版图，高资本回报率保证了上市公司融资扩张的持续性，行业整合有望加速。药店行业未来整合呈纵深化发展，一是大手笔并购的数量及体量有望提升，零售药店百强中仍有一半的大中型门店可待整合；二是新建收购将下沉至县域市场，拥有巨大消费潜力却低序竞争的县域药店市场将进一步被药店龙头蚕食。

投资要点... 6

1. 药店行业进入整合大时代，有望诞生牛股.. 7

1.1 药店行业存量整合将加速... 7

1.2 未来趋势：整合纵深化... 9

1.2.1 大手笔并购的数量及体量有望提升..9

1.2.2 新建收购下沉至县域市场...10

1.3 他山之石：行业整合中有望诞生牛股... 11

2. 药店的核心竞争力在单店盈利和连锁扩张...13

2.1 零售药店是低频、高毛利、严监管的生意..13

2.2 单店盈利和连锁扩张决定药店的核心竞争力..14

3. 单店盈利：以客户为中心.14

3.1 单店盈利的关键在以客户为中心..14

3.2 客户需求驱动药店服务及品类发展.15

3.2.1 门店呈多业态发展..16

3.2.2 终端品种结构性变化.17

3.3 药店龙头纷纷布局门店多业态和品种...17

4. 连锁扩张：并购新建...18

4.1 趋势：规模效应和品种供需决定了强者恒强..18

4.2 自建vs 并购，连锁扩张哪个强...19

4.2.1 自建即自身造血能力.19

4.2.2 并购关键看整合..20

4.2.3 现阶段并购整合更胜一筹...21

5. 投资建议...22

5.1 老百姓：连锁扩张优秀.22

5.2 益丰药房：精细化管理突出...22

5.3 国大药房：批零一体化的全国龙头.22

风险提示...23