一、回顾 2015 年：行情火爆，券商遇冷.......................................................... 5

1、2015 年行情火爆，券商业绩爆发...................................................... 5

2、高起点和降杠杆压制了券商板块 2015 年的表现........................................... 7

二、展望2016年：制度变革开启资本市场大繁荣............................................ 10

1、当资金端遇到资产端，资本市场大繁荣可期......................................... 10

2、注册制为券商业务打开增长空间..................................................... 13

3、经纪业务变革：佣金下降，市占率集中...................................................... 15

4、两个方向：高盛 OR 嘉信理财........................................................ 19

5、业务降杠杆 VS 财务加杠杆........................................................................ 21

三、新三板：券商业务的新领地.................................................................... 23

1、体制创新带来新三板市场的跨越式发展........................................ 23

2、分层方案将提升创新层的融资和交易功能................................................. 25

四、2016 年行业业绩预测：经纪和自营拖累，净利润同比下滑 30%....................... 28

五、选股逻辑和个股介绍................................................................ 31

1 、国金证券（ 600109）：符合全部选股逻辑， 2016 年业绩有望超越同业 ............... 31

2、华泰证券（ 601688）：“互联网 +低佣金”战略集大成者，看好公司向财富管理业务转型........... 31

3、广发证券（ 000776）：各业务均衡布局，综合实力突出........................................... 32

六、风险提示............................................................................................ 33