钯金，2019年表现最好的金属之一。年初至今整体涨幅为 25.10%，是表现最好的金属之一，目前价格已经超过黄金。钯金价格主要受到两个因素影响：黄金价格、下游需求部门（主要是汽油车催化剂）的影响。但目前时点来看，钯金和黄金价格相关性开始出现分化，钯金的价格主要是受到供需之间的情况影响。而钯金的供给相对平稳，所以影响最大的在需求部分。

1. 钯金价格飙升背后的逻辑：国五升国六拉动需求增加 ...... 5

2. 钯：工业领域的催化剂原料 ........... 7

2.1. 钯的分布情况.................7

2.2. 钯的生产.......7

2.3. 钯的主要应用领域情况.9

2.4. 钯在汽车催化器中的主要应用情况............... 11

3. 供给端：铂价处于历史底部限制铂族金属产量 ............... 14

3.1. 铂族金属的主要储量集中在南非和俄罗斯地区.............14

3.2. 布什维尔德介绍：世界最大的铂族矿床.......16

3.3. 钯金矿山产出供给增量有限.........17

3.4. 回收部分成为供给的主要增长点，但增长相对有限.....22

4. 需求端：国五升国六催生需求增长 ................ 23

4.1. 需求领域以机动车催化剂为主.....23

4.2. 国五升国六对钯金需求增加.........25

4.3. 汽车生产商对钯金上涨不敏感.....29

4.4. 短时间内铂钯无法替换.................29

4.5. 其他需求领域相对持平.................31

4.6. NYMEX 库存和ETF 持仓持续低位 ..............32

5. 供需平衡表 ................. 32

6. 贵研铂业：国内钯金板块稀缺上市标的 ........ 33

风险提示：汽油车销量大幅下滑，铂族金属价格大幅下跌 . 35