2019 年以来，主要上市险企保障险新单承压、NBV 增速降档；尤其20H1 疫情影响线下展业，NBV 普遍较大幅负增长。尽管各大公司以增员+营销+产品的组合拳助力新单与NBV 修复，但仍处于下滑通道。截至20H1，国寿NBV 达369 亿元（YoY+7%）、平安310 亿元（YoY-24%）、太保112 亿元（YoY-25%）、新华49 亿元（YoY-17%）。

一、 保障险销售承压、NBVM 下滑，导致NBV 增速降档 ........................................4

1.1 转型节奏各异，主要上市险企保障险新单普遍较大幅下滑 ....................................... 4

1.2 产品结构回调，拉低NBVM，叠加新单下滑，导致NBV 增速降档 ........................... 4

二、 代理人转型为契机，动能转换正当时 ................................................................5

2.1 穿透NBV，代理人是关键 ..................................................................................... 5

2.2 粗放式发展消耗较大，代理人数量增长陷入瓶颈 .................................................... 6

2.2.1 金字塔式结构，大开大合式增长，代理人提质存在挑战 ....................................... 6

2.2.2 低产能的背后：学历、活动率、留存率等关键质量指标低.................................... 8

2.3 细分队伍、科技赋能，主要上市险企多效并举提质稳量 .......................................... 9

2.3.1 平安：坚持优增、细化分层、加强科技赋能，切实做好代理人转型 ...................... 9

2.3.2 太保：推进“寿险转型2.0”，建设差异化队伍..................................................... 10

2.3.3 国寿：队伍分层运营成效凸显，但个险数字化转型尚处于发展初期 .................... 11

2.3.4 新华：规模与价值并重，新基本法+后台支持共同激活新人产能 ......................... 12

三、 开门红改善为催化，估值修复有空间 ..............................................................12

3.1 平安、太保：21 年“开门红”存在低基数+强产品优势 ............................................ 13

3.2 国寿、新华：基数高、但人力足，21 年“开门红”新单或将平稳增长 ....................... 13

四、 长债利率为支撑，企业债信用评级高，无需过分担忧......................................14

五、 投资建议：关注资产负债双轮驱动下的估值反弹.............................................16

六、 风险提示 ........................................................................................................16