资增速将有所回落，财政收支比持续创新高及淡季深入抑制地产投资；综合判断，我们认为12 月份需求将大概率收缩。供给方面，现阶段煤焦供应紧张态势不改，叠加入冬后华北地区环保治理压力加大、唐山环保限产持续升级，钢厂检修或焖炉比例进一步提高，整体钢市将呈现供需两弱格局，钢价将围绕成本端波动。

一、成本走强驱动钢价走强、行业盈利空间收缩，建议关注国企改革、PPP 主题投资机

会 ........................ 5

（一）核心观点 ...................... 5

（二）12 月份投资组合：重点推荐低估值龙头、有转型预期、有土地资源和业绩明

确的公司，重视国企改革、一带一路、京津冀一体化等主题性投资机会 .................. 5

（三）钢铁基本面重点指标变化判断 ................. 6

二、1-10 月份固定资产投资增速小幅上升，M2 增速环比小幅上升 ...... 7

（一）固定资产投资累计增速小幅上升、工业增加值累计增速与上月持平 ............... 7

（二）社会融资规模环比大幅下降，M2 增速环比小幅上升 .......... 8

（三）中采PMI 指数连续四月位于扩张区间，制造业结构优化超预期 ..................... 9

三、10 月粗钢产量同比上升3.60%，旺季钢需走强  11

（一）10 月粗钢日均产量环比小幅下降，钢材出口量同比大幅下降 ...................... 11

（二） 重点钢企钢材库存同比大幅下降，钢材社会库存持续下降 .......................... 13

（三）上海市场终端线螺11 月采购量月度环比大幅下降 ............ 14

（四）下游需求以升为主，下半年去产能加速推进，供需矛盾有所缓和 ................ 15

四、1-10 月份铁矿石累计进口量同比增速微幅下降，进口矿港口库存环比持续回升 ..... 22

（一）铁矿石累计进口量同比增速微幅下降 .... 22

（二）铁矿石过剩压力减小，进口矿港口库存环比持续上升 ....... 23

五、11 月份钢价、矿价以涨为主，预计12 月份钢价、矿价小幅上涨  25

（一）普钢价格动态涨跌幅约-1.99%~31.58%，月度均价环比涨跌幅约

-0.37%~16.53% ................... 25

（二）内矿价格动态上涨12.38%、外矿价格动态上涨32.58%，月度均价环比分别

上涨8.22%和上涨38.48% ... 28

六、11 月行业盈利显著改善，12 月盈利或略有恶化 ........................... 31

（一）9 月大中型钢铁企业利润总额环比减少13.69 亿元，业绩呈现恶化迹象 ...... 31

（二）11 月钢铁行业盈利状况有所改善，12 月盈利或略有恶化 . 32

七、风险提示 .... 34