消费升级和茅五涨价推动，18 年白酒行业均价加速上涨，26 家白酒公司营收同增 24.8%，1Q19 延续快速增长势头，但竞争应在加剧，份额加速向龙头集中。1Q19，白酒估值和机构持仓均明显回升，未来仍有空间。

一、 消费升级推动行业快速增长，1Q19 趋势仍好.. 5

1.1 均价大涨推动行业快速增长，预收款调整影响微小..5

1.2 竞争加剧，销售费用率上升..7

二、 行业加速分化：产品加速高档化、市场份额快速变化.. 8

2.1 产品组合分化：聚焦高档...8

2.2 销量分化：市场份额加速重构.9

2.3 区域：省外扩张力度普遍加强..10

三、 投资策略：锁定龙头，分享成长.. 11

3.1 消费增速降中趋稳，茅五价盘坚挺，次高端增速放缓但仍快...11

3.2 1Q19 年估值和机构持仓双双回升...13

3.3 选股策略：锁定龙头，享受成长..14

四、 风险提示... 15

4.1 宏观经济增速放缓导致白酒行业增速放缓..15

4.2 爆发食品安全问题影响企业运行..15

4.3 白酒税收政策变化风险.15