从中日欧数据中人服行业与经济的同步性得以证实，短期将受经济下行影响，同时当经济复苏行业更为敏感： 经济下行均会影响各个市场的发展，或是先行或是同步，人服行业亦然。从欧洲、日本灵活用工与GDP 增速的变化来看基本同步，其中日本人服市场从1986 年兴起到2008 年达到顶峰，中国以前程无忧的收入增速与GDP 来看15 年之前公司以传统在线招聘为主的收入变化与GDP 增长同步。当经济能够进入复苏阶段，人服板块能够先传统消费品板块出现转机，同时依托中国的产业结构和劳动力结构转变，市场潜力较大。

一、人力资源服务行业——经济波动同步指标，中日欧数据佐证结论 ..4

二、中国的人力资源服务行业目前处在什么阶段？——政策扶持、行业成长空间大而仍处在起步阶段 ......7

三、全球市场较为分散呈现幂律分布（大企业集中日英美），中国区域存在市场大公司小的现象 ..9

3.1 全球人力资源服务市场以日美英为主，细分中灵活用工的市场规模较高 9

3.2 因进入门槛低呈现幂律分布，CR3 仅11%，并购扩张提升市占逻辑不变...10

3.3 中国人服企业小而散，资本推动下市场从传统招聘向垂直化社交化升级...10

四、中国市场哪些细分板块中能够走出新生机？——在线招聘、灵活用工及中高端人才访寻等商业模式各有不同，在线招聘及灵活用工或能有技术赋能，猎头市场本土替代存在难度 .12

4.1 在线招聘平台照搬美国模式，恐受到社交垂直化平台的冲击 .....12

4.2 灵活用工板块被视为最具潜力的行业，用工规范化问题需重视 .13

4.3 中高端人才访寻依赖于猎头的个人创收能力，存在空间上限 .....19

4.4 从业务毛利率角度来看灵活用工的潜力较大，有望通过技术实现质的飞跃21

五、附录：何为人力资源服务行业？——围绕用工从大学生到高级人才的全环节产业链 ...23

六、相关标的及风险提示 .25

6.1 相关标的 .....25

6.2 风险提示 .....25