我国不同档次白酒市场呈现截然不同状况：高端白酒享量价齐升，为“最优赛道”；次高端白酒紧随高端白酒，价格有上涨预期，市场规模有提升空间，为“次优赛道”；中低端白酒竞争激烈，市场空间被高端和次高端挤占而萎缩，生存状况最差，但低端酒龙头受益于集中度快速提升。在宏观经济增速下行及人口结构老龄化背景下，预计我国白酒消费总量将稳中有降。高端和次高端白酒受益于消费升级，将进一步积压中低端白酒的生存空间。由于经济增速下行及产能增长，预计明年高端白酒涨价承压，呈现量增价不增。在类滞胀以及外资持续流入的背景下，业绩稳健的白酒仍是市场偏好的板块，维持行业“强于大市”投资评级，建议重点关注高端及次高端白酒龙头企业。

1、白酒行业总体情况：白酒高端化趋势明显，品牌格局清晰 ..................................... 4

1.1 白酒高端化趋势明显 .................................................................................................... 4

1.2 品牌格局更加清晰 ........................................................................................................ 4

2、高端白酒：寡头垄断挤压式增长，预计明年量增价难涨 ......................................... 5

2.1 高端白酒形成茅五泸为代表的寡头垄断格局 ............................................................ 5

2.2 高端白酒自2015 年以来量价齐升 .............................................................................. 6

2.3 渠道是高端白酒企业竞争重要一环 ............................................................................ 7

2.4 茅台成为高端白酒价格主导者，预计2020 年涨价难以持续 ................................... 8

3、次高端白酒：竞争格局存变数，市场规模有提升空间 ........................................... 10

3.1 高性价比和消费升级，次高端白酒市场规模有提升空间 ....................................... 10

3.2 次高端白酒市场集中度不高，竞争格局变数大....................................................... 11

3.3 次高端白酒核心竞争要素是品牌力+渠道力，主导竞争格局的变化 .................... 13

4、中低端白酒：竞争激烈且规模萎缩，龙头受益于集中度提升 ............................... 14

4.1 中低端白酒竞争格局：完全竞争市场，龙头集中度提升 ....................................... 15

4.2 中低端白酒的区域性特征明显，主要分布在六大板块 ........................................... 17

4.3 中低端白酒增长的驱动力：品牌打造+渠道拓展+全国化布局 .............................. 21

5、投资建议 ....................................................................................................................... 22

6、风险提示 ....................................................................................................................... 22