自2019年4月1日起，中国债券市场被纳入全球主流债券指数之一的彭博巴克莱全球综合指数（Bloomberg Barclays Index Aggregate），这被业内视为是中国债券市场向国际主流市场进化过程中的重要里程碑。

　　国际评级机构穆迪预计，全面纳入指数将有望为中国境内债券市场带来约2万亿美元的资金流入。汇丰资本市场亚太区联席主管陈绍宗亦称，预计中国的债券市场将为全球投资者带来不断增长的投资机遇。

　　穆迪研报显示，截至2019年1月底，外资持有的中国国内债券规模为1.75万亿元（2600亿美元），约占境内未到期存量债券的2%。

　　“接下来我们的指数也会考虑纳入地方政府债券和一些资产支持型债券（ABS），随着中国按揭市场的发展，抵押支持证券（MBS）也会被考虑进来，但这些都需要时间。"彭博指数业务的全球负责人Steve Berkley表示。

　　据财新记者了解，目前国际投资者主要持有国债和政策性银行债券，以及少量AAA信用级别的央企债券。对于信用债，穆迪副董事总经理钟汶权表示，境外投资人担忧企业发行人信息披露和公司治理问题，以及企业债券二级市场的流动性，这令其对于公司债望而却步，从而阻碍其对于该类别资产增加配置。近期的违约事件也加剧了这种担忧。

　　穆迪研报指出，随着投资者对境内市场的投资和了解增加，他们会更愿意增加人民币资产配置，并扩大对地方政府债券、公司债券、资产支持证券（ABS）等的投资。

　　其实，尽管ABS尚未“入指"，境外投资者对于中国ABS市场的兴趣颇为浓厚。“因为看好中国经济的前景，境外投资人希望把中国的资产当作一个大类资产来配置。"汝平告诉财新记者。

　　截至2018年底，中国的资产证券化产品存量规模为2.7万亿元，是目前亚洲最大、世界第二大资产证券化市场，仅次于美国。

　　“关键是怎样才可以给投资者更大的信心。"穆迪结构融资部高级副总裁郑志杰告诉财新记者，境外投资者对国内ABS市场仍有两点主要的疑虑。首先是法律上较大的不确定性，郑志杰表示，对于破产隔离、真实出售、抵押权转让登记的缺乏、涉及到RMBS的70年土地使用权到期后如何转换等问题，境外投资者希望能有规范的制度来加以明确。

　　其次是数据的质量。他续指，因为国内的资产证券化本身也没有经过完整周期的验证，且通常是委托第三方以抽样方式对贷款进行审查，而美国则有强大的数据做支撑。

　　目前银行间市场发行的资产证券化产品中，境外投资者首先投资的是车贷ABS。郑志杰表示，这一方面是因为车贷是传统的证券化产品，历史数据已经经历金融危机的验证；另一个主要原因是发起机构是宝马等国际公司，境外投资者比较熟悉。

　　在美国的资产证券化市场中，除了占据半壁市场的住房抵押贷款资产证券化（RMBS），其次就是市场份额约30%的车贷ABS。美国的历史数据显示，车贷在几种主要的资产证券化产品中，是受经济危机影响最小、复苏最快、最稳健的产品。

　　目前，宝马汽车金融（中国）有限公司（下称宝马）已经在银行间市场发行汽车抵押贷款资产支持证券（Auto Loan ABS）共4笔170元。而且，宝马、福特在国内发行的资产证券化产品，也都基本采用其在国际上发行的交易结构。

　　与美国市场相似，近几年国内资产证券化市场中RMBS和车贷ABS发展最快。中债登的数据显示，继2017年取代公司信贷类资产支持证券（CLO）成为发行量最大的信贷资产支持证券品种后，2018年RMBS继续加速扩容，发行规模相当于2017年三倍，同比增长242%，占信贷ABS发行量的比重达到63%。

　　不过，中美RMBS市场之间还存在较多差异。郑志杰指出，两者的差异包括，中国RMBS的发行人多元化程度较低，多为银行，而美国的发行人主要为政府支持机构如房利美和房地美；中国能获得房贷的借款人范围比美国窄，主要为比较优质的客户，美国的放贷借款人包括优质和非优质客户。

　　郑志杰认为，相较于美国RMBS市场，国内RMBS的优势在于，从现金流的分配角度来看，国内交易结构比较简单，就是按发行债券的优先顺序去偿付本金，在较高级的债券偿清之后，才会向次级债券支付本金，对于优先级投资者保障相对比较强，对违约的借款人有完全追索权；而美国RMBS市场的发展比较长远，因为其现金流是在高级债券和次级债券之间配置本金支付，这就使得现金流的分配对于优先级投资人相对弱，对违约借款人，主要的回收手段是对抵押物进行处置。

　　“对于投资人来说，美国 RMBS的优势在于有较大的法律确定性，如对抵押权转让的合法性，抵押物所在的土地所有权。"郑志杰说。

　　此外，对于资产证券化产品，境外投资者还看重是否有可替代的资产服务商。

　　资产服务商主要负责对基础资产情况的跟踪和现金归集等。目前中国资产证券化市场的实际操作中，发行人（即原始权益人）通常会作为证券化产品运行期间的资产服务机构，比如蚂蚁小贷ABS，选资产和资产服务机构都是蚂蚁小贷。

　　而在欧美资产证券化市场，发行人卖出资产之后是不再承担后续的资产服务机构角色，资产服务商一般是独立第三方，这一方面有助于破产隔离，另一方面也是因为这个角色要求特殊技能。“有候选的资产服务机构是资产证券化产品的标配，因为发起机构本身的营运风险也是非常高的。"穆迪全球结构融资部董事总经理Jim Ahern介绍。

　　以备受国内投资者追捧的蚂蚁小贷ABS为例，这类产品境外资产证券化市场却会被视为高风险资产。“要很详细地去观察蚂蚁小贷的运行状况。因为产品的创设机构本身就是发起机构，一旦蚂蚁小贷倒闭了，整个产品将面临很大的风险，此外还有资金混同风险。"郑志杰表示，“从营运的角度，怎么样去找一个替代的服务机构？"

　　“如果有第三方专业的资产服务机构替代原始权益人成为资产服务机构，就可以避免因为原始权益人本身的信用风险而引起的产品兑付风险。"鹏元资信研报称。

　　欧美资产证券化市场投资人对资产服务机构的转换性很高，培养了一批可替代的资产服务商。“在国内，虽然银行是潜在的替代资产服务商，但中国RMBS迄今还没有服务商替换的先例。"郑志杰表示。事实上，目前中国ABS市场上仅出现过一起更换资产服务机构的案例，2016年，南方水泥ABS通过变更资产服务机构，避免资金被司法冻结的风险。

　　在Jim Ahern看来，国内的专业资产服务商一直没有发展起来的主要原因是，目前国内资产证券化的底层资产主要都是优质资产，所以投资人没有这个需求。比如，中国的住房抵押贷款多元化程度较低，住房抵押贷款以较优质房贷为主，而美国则有优质、非优质和反抵押住房抵押贷款。“通常来说，在资产表现不好或现任资产服务商表现不好的情况下，投资人才会有这个需求。"Jim Ahern称。