面包行业为稳定成长的朝阳行业，量价齐升保障长期增速 10%以上，短保面包中的批収模式站在面包行业景气塔尖，且批収模式龙头成长天花板最高，竞争栺局日趋清晰，酝酿投资机遇。建议关注经营体系成熟、领先伓势不断强化、全国扩张顺利推迚的短保面包批収模式龙头桃李面包。

一、 面包景气度持续高位，增速维持10%以上.. 5

1.1 稳定成长的朝阳行业..5

1.2 量：成长空间近4 倍，长期维持高个位数增长.5

1.3 价：消费升级提升单价，有望保持低个位数增长...6

二、 短保为未来趋势，批发模式正处风口.. 7

2.1 长保增速放缓，短保正处黄金期.7

2.2 短保再细分，批发模式较门店模式更享行业红利..9

三、 行业发展差异化，批发模式机会最显著.. 12

3.1 长保面包规模效应明显，稳定格局下龙头盈利能力稳步提升...12

3.2 门店模式谋求差异化体验，但低门槛&需求快速迭代导致不稳定.13

3.3 批发模式具备高护城河，分散格局正孕育龙头..14

四、 投资建议. 18

五、 风险提示. 20