我国电影整体票房预计未来3 年复合增速15%，院线集中度仍有较大提升空间，但预计后续整体院线荧幕增速将逐步放缓，我们首次覆

盖给予院线行业“中性”评级。

投资聚焦 ....... 1

投资逻辑 ....... 1

创新之处 ....... 1

院线行业十问：浪淘尽，谁是英雄？ .............. 2

问题一：当我们谈论院线时，我们到底在谈论什么？ ...... 2

问题二之行业空间：当前影院荧幕数饱和了吗？未来院线发展驱动力是什么？  4

问题三：从当前我国影院区域分布来看，是否还存在密度低区域？ . 7

问题四之市场集中度：我国院线集中度提升还有多大空间？ ............ 8

问题五之收入结构：院线收入与票房收入相关程度有多高？ ............ 9

问题六：院线卖品收入还有多大提升空间？ .. 10

问题七：院线广告收入还有多大提升空间？ ... 11

问题八之成本结构：未来毛利率是否存在改善空间？ .... 14

问题九之资本开支：院线现金流情况如何？资产负债率情况如何？ ................ 17

问题十之估值：当前院线公司估值贵还是便宜？ ........... 18

风险因素 ..... 19

行业投资策略 ............... 19

横店影视：自有院线三四线渠道下沉，非票业务领先行业增长 ....... 20