部分省份重现拉闸限电，主因为工业需求向好叠加采暖需求升温助需求高涨，而煤电持续受限使得电力系统应对尖峰负荷能力明显下降。短期内，装机结构问题短期难以缓解，预计春节停工前的区域限电现象或继续发酵且区域可能扩散。中期内，随着新能源装机规模进一步提升，煤电对电力保供的基础作用有望得到重新审视，存量煤电利用小时数提升与电价向好，调峰电价机制有望加速优化也有助煤电改善盈利；长期看，期待储能与智能电网等技术根本性解决软缺电问题。推荐华能国际（A&H）、华电国际(A&H)、皖能电力、福能股份、长江电力、川投能源等。

电力市场整体过剩，但限电现象近期频发......................................................................... 1

国内电力市场整体过剩 ...................................................................................................... 1

但局部省份近日限电现象已不容忽视 ................................................................................ 1

原因剖析：需求超预期旺盛，供给结构性紧张 ................................................................. 2

需求端：经济向好，气温转冷，电力负荷超预期 .............................................................. 2

供给端：煤电供给侧改革导致“软缺电” .............................................................................. 4

典型样本省份分析：近期湖南为何缺电严重 ..................................................................... 6

短期展望：供给增量料有限，冬季限电或继续发酵 .......................................................... 7

预计春节停工前电力需求仍将持续旺盛 ............................................................................ 7

煤炭供给问题并非限电主因，存量煤机满发仍存缺口 ....................................................... 7

特高压外来电调度或为湖南提供有限增量 ......................................................................... 7

浙江等省限电形势或率先改善 ........................................................................................... 7

中期展望：期待存量煤电价值重估 ................................................................................... 8

电力紧平衡下，煤电的重要性理应得到重新评估 .............................................................. 8

预计2021~2023 年煤电利用小时数分别同比增长5%/1%/1% ......................................... 8

2021 年电力年度长协交易结果陆续出炉，普遍体现电力紧平衡态势 ............................... 9

预计电力灵活性改造深化，调峰收益有望提升.................................................................. 9

远期展望：期待储能与智能电网根本性解决限电问题 .................................................... 10

智能电网建设与输电通道互保，有望强化电力系统韧性 ................................................. 10

期待储能技术成熟，将风光机组升格为可调峰电源 ........................................................ 11

风险因素 ......................................................................................................................... 11

投资策略：持续看好龙头发电企业 ................................................................................. 12