本轮挖掘机周期主要由房地产需求和存量更新驱动。与上轮周期不同，2016 年以来的本轮复苏市场并未明显感受到需求侧有显著增长态势，三大投资中仅房地产需求出现加速，2019 年前6 个月累计同比增速达到11%，制造业和基建投资大部分时间继续探底。挖掘机年度销量与房屋新开工面积总体仍呈现趋势上的一致性，但呈现更大的行业弹性，存量更新逐步成为主力驱动。

1. 透视挖掘机两轮周期背后的驱动因素............................................................................. 4

1.1.本轮挖掘机周期与地产投资趋势一致，但弹性变大 .................................................. 4

1.2.小型化、国产化是本轮周期的主要结构变化特征 ........................................................ 6

2. 从二手挖掘机开机小时数来看存量结构：更换高峰期或2020 年到来.............................10

2.1.结论一：二手挖掘机平均开机小时数超过8000 ...........................................................10

2.2.结论二：日韩存量挖机老化严重，小松挖机开机小时数或失真 .............................................. 11

2.3.结论三：挖掘机更换周期约11000 个开机小时，更换高峰预计2020 年出现...................12

3. 挖掘机出口市场大有可为，关注液压件及破碎锤国产替代........................................12

3.1.自主品牌崛起加速挖掘机进口替代 ..................................................12

3.2.液压件市场空间成长空间巨大，破碎锤周期属性弱化 ...........................................................14

4. 推荐标的：三一重工、恒立液压、艾迪精密............................................................16

4.1.三一重工：挖机等主导产品表现亮眼，降本控费助推盈利提升 ................................16

4.2.恒立液压：业绩高增长，公司未来成长储备丰富 .........................................16

4.3.艾迪精密：新增+更新需求旺盛，液压件具备国产替代空间 .............................................16

5. 风险提示 .................................................................................................................................17

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