关键词：物流行业；护城河；快递业
摘 要：报告梳理了美、日、欧快递市场结构的演进，行业龙头企业行为特征，以及市场绩效表现。我们认为中国快递业未来也将形成寡头垄断格局，中短期由于资本助力，竞争加剧；长期看优胜劣汰，壁垒高筑，“剩”者为王。
目 录：

引言：申通上市引爆行业变局... 8

一、美国快递业：彰显“网络效应+规模效应”... 9

1、美国快递业概况... 9

（1）发展历程：经济与快递业的良性互动.. 9

（2）美国快递业：营业额最大规模的单体市场... 9

2、市场结构：持续性高度集中（CR4=97%，2015）... 10

3、高行业集中度：进入壁垒高... 10

（1）行业特征之一：网络效应（进入壁垒高） ..... 11

（2）行业特征之二：规模效应（护城河宽，而且越挖越宽） ... 12

（3）行业特征之三：管制放松促进竞争，龙头企业并购扩大优势.... 14

4、寡头垄断下盈利趋于稳定.. 15

（1）公司表现.... 15

（2）快递业成本结构..... 16

（3）公司盈利能力..... 17

二、日本快递业：陆运为主.... 19

1、日本快递业概况..... 19

（1）快递业发展阶段..... 19

（2）快递业市场规模..... 21

2、市场结构：龙头市占率45%，CR3=91%..... 21

3、大和运输--日本快递执牛耳者.... 22

（1）经营稳态.... 22

（2）业绩表现.... 23

三、欧洲快递业：全球开放的市场..... 24

1、市场集中度：CR=88%（2013），并购将进一步提升集中度.... 24

2、DHL--欧洲快递王者... 25

四、中国快递业：“三足鼎立”，继续演化.. 26

1、行业简史.... 26

2、电商刺激快递爆炸式发展.. 26

（1）电子商务：行业高速发展和结构演变的核心驱动.. 27

（2）区域特征日益显著 ..... 28

3、市场集中度持续下降 ..... 29

（1）我国快递市场主要参与者 ... 29

（2）快递市场集中度逐年下降 ... 30

4、资本助力，竞争加剧，短期盈利承压 .... 32

（1）资本蜂拥进入 ..... 32

（2）同质化价格持续下降 .. 32

（3）成本刚性上行 ..... 33

五、中国行业集中度提升是必然趋势 .. 34

1、上市融资为并购添翼 ..... 34

2、加盟模式较难统一管控质量，野蛮生长时代或将终结 .. 35

3、未来增速放缓意味着洗牌 .. 36

4、国家政策扶持是成长催化剂 ... 37

六、投资策略：高壁垒、强竞争、“剩”者王 ..... 38

1、快递市场潜在空间估计 .. 38

2、投资建议 .... 39

3、物流行业历史PE Band 和PB Band ..... 39