微盟、有赞称雄微信电商SaaS，市占率不及10%仍有巨大提升空间。中国电商SaaS格局和龙头对比：主要是微信体系的有赞和微盟两家提供通用性、全国性平台/工具的公司，及其他垂直行业工具和区域性的杂牌军构成，目前前两者的市占率估计在10%左右。由于平台的不断发展演进和电商商户玩法的复杂化及增值服务的相关需求，有赞、微盟两家头部企业有望在不断地迭代过程中从尾部、腰部的竞争对手中获取更高的市场份额。

一、中国电商生态中的电商SaaS 平台 ........................................................................ 5

1.1 SaaS 平台依赖电商平台的生态位补缺，又伴随电商生态而成长 ........................... 5

1.2 有赞、微盟在服务、产品线、定价和财务等方面表现较大差异 ............................. 5

1.2.1 微盟除SaaS 产品外，大力发展广告精准营销服务 ..................................... 5

1.2.2 商户视角下有赞更加侧重并布局财务 ......................................................... 6

1.2.3 有赞相对微盟比，产品服务定价更高 ......................................................... 9

1.2.4 微盟有赞整体财务表现与有赞不同 .......................................................... 11

二、Shopify 相对于微盟有赞在线上运营和商户等方面更成熟 ....................................... 14

2.1 Shopify——生长于美国互联网电商生态的一站式电商SaaS 公司 ...................... 14

2.1.1 会员订阅服务和商户服务解决方案双轮驱动 ............................................. 15

2.1.2 Shopify 会员套餐内容与国内大体相同 ..................................................... 16

2.1.3 订阅服务毛利率高位保持，商户服务类业务毛利率不断提升 ....................... 17

2.2 微盟、有赞VS Shopify:中美电商SaaS 均高度依赖销售费用投入，Shopify 相对发

展更成熟 ................................................................................................................ 19

2.2.1 国内外厂商均高度依赖销售费用投入，目前中国厂商费用率水平更高 .......... 19

2.2.2 Shopify 单商户交易规模相对较低，中美同行均持续亏损 ........................... 20

2.2.3 商户视角下的Shopify，全链条覆盖 ....................................................... 23

2.3 中美对比小结 ............................................................................................... 24

2.3.1 电商生态是对国内电商SaaS 市场规模的主要制约 ................................... 24

2.3.2 发展产业链延伸增值服务提升变现率是中美SaaS 产业共同趋势 ................ 25

三、微信电商生态发展推高国内电商SaaS 天花板 ...................................................... 25

3.1 微信积极发展电商生态，盘活私域流量 ........................................................... 25

3.2 微信电商生态建设进入加速期，直播、朋友圈流量加码 ..................................... 26

3.2.1 对标淘宝直播，微信直播GMV 短期空间可以看到1766.67 亿 .................. 28

3.2.2 微盟有赞有望提升微信电商生态整体活跃度和基础设施水平 ....................... 29

3.2.3 腾讯智慧零售对标美团、小红书，GMV 短期空间可以看到1446.76 亿 ...... 29

3.2.4 小鹅拼拼对标拼多多，GMV 短期空间可以看到941.13 亿 ........................ 30

3.2.5 微信朋友圈私域流量有望进一步为商户小程序导流 .................................... 31

3.2.6 微信电商生态尚有4 倍发展空间，GMV 短期空间可以看到45160 亿 ......... 32

3.3 微信电商SaaS 短期空间看185.66 亿元~278.49 亿元，持续看好龙头双雄 ....... 33

四、投资建议 .......................................................................................................... 33

光云科技（688365.SH） .................................................................................... 34

微盟（2013.HK） .............................................................................................. 35

有赞（8083.HK） .............................................................................................. 36

五、风险提示 .......................................................................................................... 37