我们比较了火电和市场主要现金流公司，发现火电经营性现金流一直都非常好，但由于企业一直重复投资，前景展望负面，行业估值一直较低。随着中国固定资产投资高峰过去，未来行业资本性支出将减少，很多火电公司或许能做到 4-5年收回投资，成为市场上投资回报较高的行业，而行业这一可能发生的巨大变化却容易被忽略，行业的估值预期差非常明显，我们再次重申火电值得看好。

1. 火电两大估值误区.. 5

1.1 误区一：PE 不便宜，所以不能买.. 6

1.2 误区二：火电属公用事业，适用PB/ROE 估值.. 7

2. 现金流折现估值... 9

2.1 火电经营性现金流优于其他行业. 9

2.2 火电波动率并不高..10

2.3 火电公司倒闭风险小，永续经营可能性很高..10

3. 现金流回报高，历史上估值为何却总没有优势？ .10

3.1 分红少...10

3.2 自由现金流有限... 11

3.3 行业前景展望负面.. 11

4. 资本性开支减少，行业前景拐点出现.12

4.1 火电继续新建机组的空间缩小..12

4.2 环保投资将大幅下降..16

4.3 火电企业维持性资本性支出其实很低...16

5. 火电公司估值需要重构..16

6. 投资建议...17

7. 风险提示...17