多数主体杠杆消化得当，债券融资占比不高、刚兑压力可控。近年来有色企业有息债务规模随资本支出力度增强而普遍增大，债务结构长期化趋势明显但近半主体短债占比仍超60%，相比2019 年末多数有色企业流动性已经大幅改善，但当前短期偿债压力犹在，债务结构还有待进一步优化。就债券而言，多数主体债券融资占比在30%以下，个别大型有色集团下半年到期规模偏大，其余多数主体到期结构分布合理，兑付压力均相对可控。

1 有色主体偿债能力如何？ ............................................................................ 4
1.1 债务规模普遍增大，与资本支出力度强相关 ................................................................. 4
1.2 债券占比低，债务呈长期化趋势但短债占比仍待压降 ................................................... 4
1.3 短期偿债压力犹在，利息覆盖能力普遍提升 ................................................................. 6
1.4 存续债券到期分散、兑付压力可控 ............................................................................... 7
2 当前环境下有色如何择券？ ......................................................................... 8
2.1 利差收窄但绝对水平不低，尚存挖掘空间 .................................................................... 8
2.2 利差定价排序较合理，优质主体利差保护过薄 ............................................................. 9
2.3 中估值主体适当下沉，高估值主体信用瑕疵明显 ......................................................... 9
2.4 拉久期性价比一般，优选高景气板块优质主体 ........................................................... 11
2.5 核心子公司估值低，优质母公司债可增强收益 ........................................................... 12
2.6 永续发行占比不高，品种利差极致压缩 ..................................................................... 13
风险提示 ...................................................................................................... 13