受农产品价格周期逐步下行的影响，行业上市公司平均收入增速水平见顶回落，15-17 年平均增速分别为-2.9%、42.3%和1.4%，营业利润增速分别为-13.5%、337%、-19.9%，行业ROE 分别为4.3%、12.4%、6.8%。ROE 拆分来看，ROE 水平下行主要由于销售净利率下降。18Q1，各子板块进一步分化，行业上市公司收入同比增长12.1%，营业利润同比增长7.4%。

概况：景气下行，2017 年行业ROE 水平明显下滑 .............. 5

畜禽养殖：17 年景气整体下行，18Q1 肉禽板块出现复苏 ... 7

饲料：ROE 水平稳中有升，水产料表现最靓丽 ... 12

动保：17 年口蹄疫市场苗继续高增长，18Q1 禽苗逐步恢复 ............. 15

种业：杂交水稻升级换代进行时，玉米面临行业性下滑 ..... 17

投资建议：周期渐底，把握结构性机会 . 20

风险提示 ... 21