2009 年以来，国内经济增速逐渐下行，2018 年，受去杠杆、中美贸易战影响，国内经济增速继续回落，同时，我国社会商品零售总额从多年的两位数增长变成了个位数增长，说明消费行业增速减缓是事实。但是，食品饮料行业具有较强的防御性，本轮食品饮料行业业绩的增长由需求端推动，因此具有较强的持续性，考虑到业绩增长的持续性和估值水平，在经济发展不确定下，食品饮料行业仍然是2019 年投资者关注的行业。

1.食品饮料行业2018 年回顾 ... 4

1.1 经济增速放缓，食品饮料防御性较强 .. 4

1.2 行业增速放缓，白酒增速仍维持较高位 ... 5

1.3 食品饮料股价跑赢大盘，调味发酵品一支独秀 ... 6

1.4 估值水平：板块整体估值已在10 年以来来均值以下 . 8

2 白酒：白酒收入增速放缓，行业集中度不断提升 ... 9

2.1 白酒收入增速放缓，上市公司增速高于行业整体 . 9

2.2 行业集中度不断提升，知名酒企有望持续收割市场份额 ... 10

2.3 景气度持续，继续看好白酒板块 .. 12

3.调味品：行业业绩稳健，龙头盈利能力持续增强 . 13

3.1 调味品行业业绩仍稳健，酱醋龙头表现良好 . 13

3.2 调味品行业集中度较低，龙头企业市占率持续提高 . 14

3.3 包装材料成本回调，龙头企业有望释放业绩弹性 ... 15

4.乳品：行业稳步增长，龙头乳企继续分割市场份额 .. 16

4.1 行业稳步增长，龙头乳企依旧保持高增长 ... 16

4.2 液态乳市场仍存在上涨空间，低线城市拉动需求增长 .. 17

4.3 短期成本压力挤压利润空间，龙头乳企成本管控能力强 ... 17

5.其他：关注非洲猪瘟疫情+啤酒升级转型+龙头小食品 ... 18

5.1 肉制品：非洲猪瘟疫情影响猪价，龙头双汇控制能力较强 . 18

5.2 啤酒：2018 年营收出现增长，未来关注产品结构升级 .. 19

5.3 休闲食品：百花齐放，优选细分行业龙头 ... 21

6.投资策略：行业增速放缓，优选行业细分龙头 ... 22

7.重点公司推荐 . 24