今年泛娱乐产业整体发展平稳，前三季度人均教育文化娱乐消费支出 1766 元，增长13.5%。受益于移动互联网的进一步普及和5G 技术的推广， 用户的碎片化娱乐需求得到满足，生态化平台的整体协同能力和商业价 值正在逐步凸显。细分领域热点不断，短视频/直播、在线视频、小程序 等细分赛道发展迅速。新一代95/00 后为代表的用户付费意愿大幅提升， 腾讯、爱奇艺、哔哩哔哩等平台的付费用户规模继续保持增长。

一. 影视娱乐：内容精品化 付费规模化 ............. 1

1.1 文娱消费支出平稳增长。 .............................................................. 1

1.2 1-11 月电影票房同比增长5.7%。 ................................................ 2

1.3 院线行业：等待业绩拐点。 .......................................................... 3

1.4 电视剧：发行数量萎缩 精品化趋势明显。 ................................ 4

1.5 在线视频：各平台付费用户规模持续增长。 .............................. 6

二. 游戏行业： 立足移动端，展望云端 ............. 7

2.1 回顾2019：版号审批常态化，游戏市场逐步回暖 ....................... 7

2.2 放眼海外：手游出海成绩斐然，出海爆款将陆续回国 ...............11

2.3 展望2020：步步为营，5G 将逐步赋能游戏产业 ....................... 14

2.3.1 流量资费降低，或带动精品游戏下载转化率提升 ................... 14

2.3.2 云游戏平台快速推进，内容提供商积极响应 ........................... 16

2.3.3 VR/AR 开启新一轮设备升级，未来发展潜力巨大 ................... 18

三. 行业表现及估值 ............................. 19

3.1 年初至今板块表现落后于沪深300 指数。 .................................. 19

3.2 相对估值水平处在低位区间。 ...................................................... 20

四. 重点关注公司 ............................... 20

五. 风险提示 ................................... 21