证券行业多元化发展的起源是2012 年的创新大会。近几年来，2012 年是券商创新元年，2013 年是互联网元年，2014 年中介业务大发展，2015 年以业绩为核心。我们认为，政策与业绩是券商板块的核心因素。政策方面，股市不再作为保增长的手段，而是回归自身的功能定位。业绩方面， 2016年是流量变现年。互联网券商先行一步聚集的巨量客户资源，将支撑券商财富管理、主动资管等其他业务的发展，流量进一步变现。

1行情回顾及投资逻辑. 4

1.1行情回顾..................... 4

1.2券商股投资逻辑变迁. 5

2证券行业转型势在必行.................... 7

2.1证券化率增长空间大. 7

2.2?靠天吃饭?，业务雷同.................. 8

2.3佣金率持续下降......... 9

3业务分析.................. 10

3.1经纪业务：佣金率下降倒逼经纪业务转型....... 11

3.2投行业务：并购重组或成亮点..... 13

3.3资管业务：继续通道转主动管理. 16

4政策分析.................. 17

4.1深港通：有望近期推出................. 17

4.2加入MSCI：吸引海外资金........... 18

5投资建议.................. 19

5.1华泰证券：战略转型明确 掘金?互联网+?. 19

5.2东兴证券：股东资源丰富 市场弹性良好......... 19

5.3东方证券：自营弹性高，资本实力增强........... 19

6风险提示.................. 19