市场回顾：板块持续调整，推动行业回归理性。（1）行情：2016 年传媒板块整体处于大幅调整期，其中影视动漫、有线电视网络板块回调幅度较大。目前，行业整体市盈率调整到 2013-2014 年水平，营销服务、平面媒体等子板块估值回落到 40X 以下。（2）政策：2016 年以来，广电总局、文化部、证监会等监管部门不断出台监管政策，涉及网络剧、网络游戏、网络直播、电视栏目、VR 等各个细分领域。政策的密集出台对板块调整起到推波助澜的作用，但确实也起到引导优质作品产出、促进行业分化的作用。（3）并购重组：在更严政策背景下，相较 2015 年，板块整体外延并购趋于理性，并购事件显著减少，但上市公司商誉仍在持续累计，反映出并购标的体量不断放大。

1. 市场回顾：持续调整，推动行业回归理性..4

1.1 行情：板块持续调整，细分板块估值出现分化...4

1.2 政策：资本及产业监管全方位趋严...5

1.3 并购重组：外延并购趋于理性，商誉累计仍在持续..6

2. 关注三条主线，精选优质个股.7

2.1 版权：版权管理和秩序重建长期逻辑不可忽视...8

2.1.1 驱动因素1：多元化内容变现需要完善版权环境8

2.1.2 驱动因素2：版权政策利好频出，知识产权保护上升为国家战略8

2.2 电视剧/网剧：行业分化加剧，龙头公司迎业绩大年.9

2.2.1 优质内容议价力恒强，成本提升推动行业分化9

2.2.2 内容与渠道相互依存状态趋强，龙头公司受益15

2.3 电影：市场回暖确定性高，关注院线板块...16

2.3.1 市场回顾：市场筑底，影片表现分化孕育反转可能16

2.3.2 市场展望：利空消化、质量回升，增速回暖可期16

2.3.3 关注院线板块及海外进口片事件18

2.4 动漫/二次元：娱乐消费迭代方向，关注行业重大盈利性事件...19

2.4.1 动漫/二次元具有优质用户基础， 19

2.4.2 2016 年热度上升，持续关注重大盈利性事件21

3. 投资建议与投资标的.22

风险提示...22