2018 年以来，随着白酒企业业绩基数提升以及行业景气度的回落，上市公司的业绩增速正常性回落。前期市场的悲观预期已经充分释放，经过几轮下跌后，目前主流白酒企业估值已经降至合理偏低的水平，行业已经完成了杀估值的阶段。

一、 白酒：从高景气到稳增长. 6

1、2015-2018 三年高景气周期结束，增速回归可持续发展区间.. 6

2、估值调整阶段已结束，股价下行空间有限. 7

3、白酒未来投资思路：增长仍是关键.. 11

4、重点推荐个股.. 12

1）贵州茅台：直营增加回收利润，行业龙头必备之选. 12

2）洋河股份：快消品属性助力投资价值. 12

二、 食品板块：升级换挡，回归传统.. 13

1、2019 滞后的景气回落. 13

2、业绩超预期的关键，提价效应渐退缓. 14

3、成本下降支撑今年业绩增长.. 15

三、 调味品：持续穿越周期的优异品种. 16

1、行业持续保持正增长.. 16

2、产品升级和提价助推净利润率达到高水平.. 16

3、行业空间和集中度提升仍有空间... 17

4、重点推荐个股：. 18

1）中炬高新：成长空间大、边际变化明显的龙头公司. 18

2）梅花生物：低估值、高股息的调味品添加剂龙头.. 19

四、 肉制品：非瘟重塑行业格局，屠宰和冷鲜肉受益. 19

1、猪瘟蔓延，运输受限，主销区和主产区价格被拉大. 19

2、屠宰行业迎来变革，冷鲜肉运输成常态... 21

3、肉制品成本全年稳定有保障.. 22

4、重点推荐个股：. 22

1）双汇发展：屠宰冷鲜肉放量，低成本提升盈利... 22

2）上海梅林：主业利润稳定支撑，养殖弹性巨大... 23

五、 乳制品：竞争有望改善、安全边际高的传统行业. 24

1、成本小幅上升，产品持续升级，竞争有望改善... 24

2、重点推荐个股：. 25

1）伊利股份：市场份额持续提升，盈利能力有望改善. 25

六、 必选消费业绩更稳定，休闲食品快速发展. 26

1、油脂等必选消费业绩更稳定.. 26

2、速冻食品及火锅料成就安井食品的龙头优势. 26

3、休闲食品线上线下融合，将成就大公司... 27

4、绝味食品：全国化布局完成，持续增长动力十足.. 28