回顾2018年教育行业表现，资本市场大幅波动，政策是中短期核心变量。18年教育行业不同市场均表现不佳，A股受制于教育业务不纯正、并购标的不达预期，股价持续承压；港股因《民促法》政策不确定性，股价冲高回落；美股亦因课外辅导政策趋严，估值趋于合理。18-19年是国内教育行业政策制定重要年份，高考改革、校外培训机构专项治理以及民促法实施条例牵动着国内教育各细分行业的走向。但我们认为政策不仅是短期影响股价的核心因素，更是产业长期方向的指挥棒。长期来看教育行业是景气度上行行业，具备长期定价权，但因教育领域特殊性，需要结合政策寻找投资大方向。

1. 18 年教育行业市场表现与基本面回顾.....5

1.1. 市场表现：政策波动，带动估值及股价下滑......5

1.2. 资本化：教育公司集体上市，港股教育板块日趋多元化.....6

1.3. 基本面：长期具备定价权和消费升级趋势不变......8

2. 中短期政策为教育行业核心变量.....10

2.1. 新高考与课外辅导：公平、减负和机构质量....10

2.2. 民促法及细则：分类管理，积极支持....12

3. 海外经验：课外辅导渗透率承压，民办教育分类管理......14

3.1. 韩国经验：课外辅导渗透率承压，存在结构性机会......14

3.1.1 韩国课外辅导行业发达，具有借鉴价值 14

3.1.2 韩国经验：课外辅导渗透率下降，影响较为有限 16

3.1.3 中韩对比：国内渗透率/支出仍较低，具有较大空间 20

3.2. 美国经验：公立、民办分类管理，助力资本化......20

3.2.1 美国教育体系：民办教育发展成熟，分类管理清晰 20

3.2.2 美国经验：分类管理差异体现在税收和土地政策 22

4. 投资逻辑：依次看好课外辅导、素质教育及高等教育.....23

4.1. 投资逻辑一：基础通识类下的投资机会.....23

4.1.1 利于全国性课外辅导龙头 23

4.2.2 补差、课后托管、在线领域的独角兽企业 25

4.2. 投资逻辑二：自主招生或推动素质教育发展......25

4.3. 投资逻辑三：高等教育加快资本化进程.....26

5. 投资建议与投资标的........27

风险提示.....29