回溯全球房地产历史：不仅中国，而是几乎全球所有主要经济体，都在经济下 行期间相伴相生房地产上行大周期，一个比经济上行期间更为猛烈的大周期。

第一部分、中国情况：经济下行，房地产上行 ....- 5 -

1. 今年超预期.......- 5 -

2. 过去五年超预期 ...........- 6 -

3. 过去五年，债务转移给了房地产基本面以最大的支撑........- 7 -

第二部分、其他主要经济体，经济下行均带来地产大周期.........- 7 -

1. 美国：1980-2006 年经济增长中枢下行，带来地产大周期 .- 8 -

2. 日本：1974-1989 年经济增长中枢下行，带来地产大周期 ...........- 10 -

3. 加拿大：1985 年后经济增长中枢下行，带来地产大周期.- 12 -

4. 澳大利亚：1990 年后经济增长中枢下行，带来地产大周期.........- 13 -

5. 荷兰：1980 年后经济增长中枢下行，带来地产大周期.....- 14 -

6. 马来西亚：1997 年后经济增长中枢下行，带来地产大周期.........- 15 -